Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische Small und Mid Caps beendeten den Mai gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index 5.9% im Plus, fester als die meisten Large-Cap-Indizes (SXXR 3.3%, S&P 500 4.8%, MXWO +4.2%). Mit Ausnahme der hinterherhinkenden Small-Cap-Indizes erreichten die meisten westlichen Börsenbarometer neue historische Rekordstände, beflügelt von starken Q1-Ergebnissen und einer Fed-Sitzung, die sich weniger hawkisch als erwartet erwies. Die US-Inflation sank, wobei die Kerninflation von 3.8% im April auf 3.6% fiel. Nach der SNB war die Schwedische Reichsbank die zweite Notenbank unter den G10-Staaten, die ihre Zinsen senkte, was Erwartungen für baldige weitere Zinssenkungen schürte, auch durch die EZB im Juni. Der Flash Eurozone PMI Composite Index stieg zum siebten Monat in Folge und beendete den Mai mit 52.3 nach 51.7 im Vormonat, während die Kerninflation nach neun aufeinanderfolgenden rückläufigen Monaten im Mai um 20 Bp MOM auf 2.9% kletterte. Auf Sektorebene boten Telekommunikation (+9.6%), Versorger (+8.9%) und Energie (+8.3%) die beste Performance, während Pflegeprodukte & Lebensmittelgeschäfte (+0.1%), Automobile & Bauteile (+0.9%) und Nahrungsmittel, Getränke & Tabak (+2.7%) hinterherhinkten.

Vor diesem Hintergrund erzielte der Fonds eine Rendite von 5.4% (EUR / B-Anteile), verfehlte jedoch seine Benchmark um 42 Bp. Seine Wertentwicklung in den ersten fünf Monaten 2024 summiert sich auf 16.1%, womit der Fonds 767 Bp besser als sein Vergleichsindex performte (+8.4%).

Grösste Verlierer im Berichtsmonat waren BFF (-24.0%), Bakkafrost (-9.9%) und Schoeller-Bleckmann (-10.4%). Banca Farmafactoring brach am 10. Mai ein, nachdem die BOI in Fragen der buchhalterischen Einstufung von Krediten (d.h. nicht-notleidend bzw. vorübergehend überfällig) an die öffentliche Hand intervenierte. Dies ändert zwar nichts an der grundsätzlichen Lage des Unternehmens, beeinträchtigt aber die risikogewichteten Aktiva und folglich die Berechnung des CET1 und möglicherweise die Dividendenausschüttung. Das Management führt Gespräche mit den Regulierungsbehörden, aber Klarheit werden Anleger vermutlich erst im Q4 2024 erhalten. Der Verwaltungsrat hält unverändert an seiner Dividenden-Guidance fest, selbst im Falle eines Anstiegs der risikogewichteten Aktiva. Bakkafrost legte solide Q1-Zahlen vor mit einem EBIT, das den Konsens um 2% übertraf. Die FY Top Line Prognose wurde bestätigt, wobei der Umsatz tendenziell  in der zweiten Jahreshälfte erzielt wird. Der Ausbruch der infektiösen Anämie der Salmoniden (ISA) auf den Faröer-Inseln, die eingedämmt werden konnte, führte im weiteren Monatsverlauf zu einer weiteren Senkung der EPS-Konsensschätzungen für 2024 um 4-5%. Mittelfristig erwarten wir eine strukturelle Verbesserung der Lage in Schottland, die Bakkafrost höhere Margen bescheren wird. 

Die besten Performer im Mai waren Neoen (+32.3%), Wartsilä (+10.6%) und Nexans (+13.0%). Neoen, der grösste unabhängige Stromerzeuger in Frankreich und die drittgrösste Position in unserem Portfolio, war Gegenstand einer Übernahmeofferte von Brookfield mit einem Aufschlag von 27% auf den Schlusskurs vom Vortag. Nach Majorel ist Neoen das zweite Portfoliounternehmen, das binnen eines Jahres übernommen wird. Auch daran erkennt man, dass das Universum europäischer Small Caps über beachtliches Wertpotenzial verfügt. Wartsilä setzt seine Kursrallye fort und ist zum zweiten Monat in Folge Top-Performer. Die Aktie hat seit Jahresanfang 48% zugelegt, wobei die EPS-Konsensschätzungen für 2024 um 21% angehoben wurden. Zu guter Letzt Nexans: Die Auftragsbücher der Hochspannungssparte sind bis 2030 gefüllt. Darüber hinaus zeichnen sich immer deutlicher steigende Netzinvestitionen ab. Sie lenken die Aufmerksamkeit auf einen langfristigen Trend, der sich positiv auf die Hersteller von Mittelspannungskabeln wie Nexans auswirken wird.

Langsam wird das schlummernde Potenzial europäischer Aktien klar. Davon profitieren auch europäische Small und Mid Caps. Der Einstiegszeitpunkt ist attraktiv, denn sie handeln erstmals seit 2008 bewertungstechnisch günstiger als Large Caps. Die massive Bewertungslücke spricht für Europa mit einem Forward-PE von 14x verglichen mit 21x für den S&P 500. Welche Faktoren könnten eine Neubewertung auslösen? China steht besser da als angenommen und wartete mit einigen positiveren Makrodaten auf. Der Caixin China General Manufacturing PMI stieg im März auf 51.1 Punkte. Es ist der fünfte Monat in Folge mit einer Zunahme der Aktivitäten im verarbeitenden Gewerbe. Auch die Kupferpreise stiegen auf ein 11-Monats-Hoch.  Zudem befindet sich die EZB gegenüber dem Fed in einer weniger verzwickten Lage. Die Konjunkturzyklen in den USA und Europa haben sich in den vergangenen 6-12 Monaten deutlich voneinander entkoppelt, und während die Wachstumserwartungen in den USA steigen, verhält es sich in Deutschland und grossen Teilen Europas genau umgekehrt. Ferner zeigte der BofA Global Fund Survey im März den grössten Zuwachs an Allokationen in europäische Aktien seit Juni 2020. Nachdem der Markt für Small und Mid Caps drei Jahre in Folge Geldabflüsse erlitten hat, ist nun der Zeitpunkt, einen Wiedereinstieg in Erwägung zu ziehen.