Bellevue Medtech & Services (CH)

Trotz höherer Zölle ist die Kerninflation im Oktober schwächer als erwartet ausgefallen. Der ADP-Arbeitsmarktbericht deutete zudem auf eine erneute Abkühlung des US-Arbeitsmarkts hin. Die Fed senkte ihren Leitzins um 0.25 Prozentpunkte, liess eine weitere Lockerung im Dezember aber offen.

Der breite Aktienmarkt legte im Berichtsmonat um 3.2% zu. Der Gesundheitssektor verzeichnete mit +4.3% eine überdurchschnittliche Entwicklung, getragen von den Bereichen Pharma, Life Sciences Tools und Biotechnologie. Rückenwind erhielt der Sektor, nachdem sich mit Pfizer ein erstes Pharmaunternehmen mit der US-Regierung auf Medikamentenpreise nach dem Meistbegünstigungsprinzip (MFN) geeinigt hatte. Auch Unternehmen im Bereich Medtech & Services (+2.3%) entwickelten sich im Zuge dieser Einigung positiv, wenn auch weniger akzentuiert. Der Bellevue Medtech & Services Fund (+2.7%) übertraf im Berichtsmonat seine Benchmark. Gesundheitsdienstleister (Services) steuerten einen Beitrag von +0.3% zur Portfolioperformance bei, während Medizintechnikunternehmen (Medtech) mit +2.4% den Hauptanteil der Performance lieferten.

HCA Healthcare (+9.1%) und McKesson (+6.3%) trugen positiv zur Performance bei. HCA Healthcare übertraf die Umsatz- und Gewinnerwartungen der Investoren und hob die Prognose für das Jahr 2025 an.

Die US-Krankenversicherer schlossen insgesamt mehrheitlich im Plus, belasteten die Portfolioperformance jedoch leicht. Während Humana (+8.2%), CVS Health (+5.7%), Centene (+0.3%) und UnitedHealth (+0.1%) positiv zur Entwicklung beitrugen, wirkten sich Molina (-19.1%), Cigna (-14.2%) und Elevance (-0.7%) dämpfend aus.

Die Aktien von CVS, Centene und UnitedHealth legten nach den Quartalszahlen zu, da alle drei ihre Gewinnprognosen für 2025 anhoben und die Kostenentwicklung stabil bzw. besser als erwartet ausfiel, was auf eine gute Leistung des Managements und zunehmende Visibilität hinsichtlich der Margenerholung 2026 hindeutet. Molina und Cigna hingegen gaben deutlich nach, da Molina seine Prognose wegen höherer Kosten im Medicaid- und Marktplatzgeschäft (Obamacare) senkte, während Cigna unter Mitgliederrückgängen und steigenden Kosten im Bereich Individual & Family Plan litt.

Schnell wachsende, innovative und gut geführte Medizintechnikunternehmen wie Intuitive Surgical (+20.9%), Edwards Lifesciences (+7.2%) und Boston Scientific (+4.4%) trugen wesentlich zur positiven Performance bei. Intuitive übertraf im Q3 die Wachstumserwartungen der Investoren deutlich und hob die Prognose für 2025 an. Edwards Lifesciences präsentierte zudem sehr erfreuliche klinische Daten zu seinen katheterbasierten Mitral- und Trikuspidalklappenprodukten am Medizinkongress Transcatheter Cardiovascular Therapeutics (TCT) in San Francisco.

Dexcom (-12.5%), Abbott (-6.2%) und Stryker (-2.5%) belasteten die Performance. Dexcom enttäuschte die Investoren mit einer verhaltenen Umsatzwachstumsprognose für 2026, Abbott verzeichnete schwächere Umsätze im Bereich Diagnostik in China und in der pädiatrischen Ernährung, und Stryker konnte die hohen Erwartungen der Anleger nicht ganz erfüllen.

Die Life-Sciences-Tools-Unternehmen Thermo Fisher (+18.4%) und Danaher (+9.9%) trugen positiv zur absoluten und relativen Performance bei. Beide übertrafen die Erwartungen im Q3 und profitierten von der deutlich verbesserten Investorenstimmung im Gesundheitssektor infolge des Pfizer-Deals.

Alle Performancedaten in CHF/AA-Aktien.

Im Bereich Gesundheitsdienstleister sehen wir bei Krankenhäusern, Gesundheitstechnologieunternehmen und US-Krankenversicherern ein erhebliches Potenzial für Wertsteigerungen. Wir gehen davon aus, dass Krankenhäuser von starken Behandlungsvolumina und moderat steigenden Personalkosten profitieren werden. Bei den Krankenversicherern erwarten wir für 2026 ein solides Wachstum der Versichertenzahlen sowie eine Margenverbesserung insbesondere im Bereich Medicare Advantage und Medicaid. Anhaltend hohe Renditen bei US-Staatsanleihen könnten zudem zu einer weiteren Gewinnverdichtung beitragen.

Auf Grundlage der erfreulichen Q3-Berichte der Medizintechnikunternehmen und unserer Gespräche mit zahlreichen Managementteams im Oktober erwarten wir für das Q4 des laufenden Jahres ein robustes Volumenwachstum bei chirurgischen Eingriffen. Die daraus resultierenden Skaleneffekte, der schwache US-Dollar sowie die geringer ausgefallenen Zölle dürften das Wachstum des Gewinns je Aktie zusätzlich unterstützen.

Zusätzlich dürfte die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte das Umsatzwachstum im Medizintechniksektor weiter begünstigen, was sich ebenfalls positiv auf die Bewertungen auswirken dürfte. Beispiele hierfür sind Lingo, Libre Rio, Libre 3, TriClip und AVEIR von Abbott, Farapulse PFA und Watchman FLX Pro von Boston Scientific sowie das neue robotergestützte Chirurgiesystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical.