Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid (Lux)

Schweizer Small und Mid Caps schlossen den Juni gemessen am SPIEX 1.8% tiefer (SPI -0.5%, SXXR -1.2%, MSCI Europe Small -3.3%) nach der überraschenden Ankündigung vorgezogener Parlaments-Neuwahlen in Frankreich. Der CAC 40 erlebte einen Ausverkauf (-6.2%) und der Spread zwischen 10-jährigen französischen und deutschen Anleihen stieg um 30 Bp, seine grösste Ausweitung seit der europäischen Schuldenkrise. Wie erwartet senkte die EZB den Refinanzierungssatz um 25 Bp auf 3.75%, womit im laufenden Jahr mittlerweile vier G10-Notenbanken ihren Leitzins gesenkt haben. Die Kerninflationsrate in den USA verzeichnete im Mai den langsamsten Anstieg seit 2021, womit sie die Erwartungen einer Zinssenkung durch die FED zum Jahresende festigte. Nach sieben Anstiegen in Folge sank der Flash Eurozone PMI Composite Index im Juni auf 50.8 nach 52.2 im Mai. In der Schweiz fiel der PMI im Juni auf 43.9 Punkte von 46.4 Zählern im Mai. Dabei lagen Dienstleistungen (52.0) deutlich oberhalb der Wachstumsschwelle, während das verarbeitende Gewerbe (43.6) weiterhin unterhalb der Marke von 50 Punkten verharrte. Auf Sektorebene boten Technologie (+2.6%), Versicherungen (+1.2%) und Immobilien (+0.8%) die beste Performance, derweil Automobile & Bauteile (-9.4%), Pflegeprodukte & Lebensmittelgeschäfte (-5.2%) und Verbrauchsgüter & Dienstleistungen (-5.0%) am schlechtesten abschnitten.

Vor diesem Hintergrund verlor der Fonds im Berichtsmonat 2.1% (CHF / B-Anteile) und verfehlte seine Benchmark um 36 Bp. Seine Performance seit Jahresanfang summiert sich auf +3.6%, 92 Bp hinter derjenigen des Vergleichsindex. 

Die grössten Beiträge zur Fondsperformance im Monat leisteten Also Holding (+5.7%), Swissquote (+3.0%) und VZ Holding (+2.9%). Also setzte ihre Kursrallye fort, da erste Anzeichen einer Erholung für den PC-Markt auf eine Umsatzzsteigerung im H2 hindeuten und die händlerseiteigen Bestandskorrekturen abgeschlossen sind. Das Narrativ für Swissquote bleibt äusserst solide und unser Managementgespräche bestätigten die zahlreichen Wachstumshebel für den Investment Case. Angesichts des dynamischen Wachstumsprofils besteht auch im Vergleich zu den skandinavischen Wettbewerbern weiteres Bewertungspotenzial. VZ Holding zeichnet sich durch ein sehr rentables und defensives Wachstumsmodell aus, was trotz Marktkapitalisierung von fast CHF 5 Mrd. bisher kaum bis zur breiteren europäischen Anlegergemeinde durchgedrungen ist. Eine neue Broker-Initiation konnte dazu beigetragen, etwas Licht auf diesen Schweizer «Hidden Champion» zu werfen.

Die grössten Verlierer im Berichtsmonat waren Medmix (-19.3%), Aryzta (-11.3%) und Pierer Mobility (-24.9%). Medmix ist attraktiv bewertet, jedoch hat das Unternehmen mit zahlreichen Herausforderungen zu kämpfen. Unter anderem eine sehr schleppenden Erholung des Dentalgeschäfts und eine Unterauslastung der Produktionskapazitäten sowie die Neubesetzung des CEO Postens. Aryzta litt trotz seiner offensichtlichen defensiven Qualitäten unter steigenden Zinsen und dem unsicheren Marktumfeld, die den spanischen Wettbewerber Europastry letztendlich dazu veranlasst haben, den Börsengang abzusagen. Die zweite Gewinnwarnung von Pierer Mobility binnen sechs Monaten unterstreicht die hohen Überbestände  sowohl bei Motor- als auch bei Fahrrädern. Noch verschärft wird die Lage durch den Anstieg der Finanzierungskosten auf Händlerseite.  Die verzögerte Erholung infolge steigender Kosten und einer höheren Kapitalbindung wird ein deutlich negatives Finanzergebnis 2024 zur Folge haben. 2025 dürfte sich Pierer Mobility dann kräftig erholen.

Schweizer Aktien – Small und Mid Caps eingeschlossen – könnten von ihrer überdurchschnittlichen Qualität und ihren defensiven Eigenschaften profitieren und die Performancelücke YTD zu den europäischen Indexes ein wenig schliessen (in lc). Wir haben frühzeitig neue Positionen in einigen preiswerten zyklischen Titeln wie Sulzer oder Clariant aufgebaut und freuen uns, dass diese Aktien bei Sell-Side-Analysten innerhalb und ausserhalb der Schweiz langsam an Attraktivität gewinnen.

Zum Zeitpunkt der Verfassung dieses Berichts wurden die Ergebnisse des zweiten Wahlgangs in Frankreich bekanntgegeben. Demnach steht dort die Bildung einer Koalitionsregierung an. Extreme Szenarien – eine linke oder rechte Mehrheit – traten nicht ein, worüber die Märkte in gewisser Weise erleichtert sein dürften.