Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux)

Europäische Small- und Mid-Caps büssten gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK im Juni 3.7% ein (SXXR -1.2%) nach der überraschenden Ankündigung vorgezogener Parlaments-Neuwahlen in Frankreich. Der CAC 40 erlebte einen Ausverkauf (-6.2%) und der Spread zwischen 10-jährigen französischen und deutschen Anleihen stieg um 30 Bp, seine grösste Ausweitung seit der europäischen Schuldenkrise. Wie erwartet senkte die EZB den Refinanzierungssatz um 25 Bp auf 3.75%, womit im laufenden Jahr mittlerweile vier G10-Notenbanken ihren Leitzins gesenkt haben. Die Kerninflationsrate in den USA verzeichnete im Mai den langsamsten Anstieg seit 2021, womit sie die Erwartungen einer Zinssenkung durch die FED zum Jahresende festigte. Nach sieben Anstiegen in Folge sank der Flash Eurozone PMI Composite Index im Juni auf 50.8 nach 52.2 im Mai. Sowohl Dienstleistungen (52.6 vs. 53.2) als auch das verarbeitende Gewerbe (46.0 vs. 49.3) gaben sequenziell nach. Auf Sektorebene schlugen sich defensive Sparten besser als zyklische, wobei Gesundheit (-0.8%), Versicherungen (-1.0%) und Nahrungsmittel, Getränke & Tabak (-1.7%) die beste Performance boten, derweil Medien (-9.4%), Verbrauchsgüter & Dienstleistungen (-8.7%) und Automobile & Bauteile (-8.2%) am schlechtesten abschnitten.

Vor diesem Hintergrund gab der Fonds 4.0% (EUR / B-Anteile) nach und verfehlte seine Benchmark um 31 Bp. Seine Wertentwicklung im 1. Halbjahr 2024 summiert sich auf +11.4%, womit der Fonds 702 Bp besser als sein Vergleichsindex performte.

Die grössten Verlustbringer im Monat waren Nordex (-20.7%), Sopra Steria (-16.7%) und TF1 (-19.3%). Nordex erlebte nach einer starken Kursentwicklung Gewinnmitnahmen trotz ermutigenden Q1 Zahlen, die das mittelfristige Szenario einer EBITDA-Marge von 8% untermauerten. Französische Titel gerieten unter Druck. Da sich keine zuverlässigen Prognosen zum Wahlausgang treffen liessen, verringerten wir unser Exposure in Frankreich, indem wir Gewinne bei Neoen und französischen TV-Unternehmen mitnahmen. Der rechtsextreme RN bekundete seine Absicht, im Falle seiner Wahl das französische Staatsfernsehen zu privatisieren. Dies erscheint äusserst unwahrscheinlich in Anbetracht der Betriebsverluste in Höhe von rund EUR 2.6 Mrd., die das staatliche Fernsehen ohne Subventionen erwirtschaften würde, und der Grösse des nationalen Fernsehmarktes (EUR 3 Mrd.). Dies belastete TF1 jedoch beträchtlich, das derzeit mit einem EBIT 2024 von 3.8x bei einer Dividendenrendite von 8% gehandelt wird. Sopra Steria litt indirekt auch unter der Gewinnwarnung seines wichtigsten Kunden Airbus, der mit andauernden Lieferproblemen zu kämpfen hat.

Die besten Performer im Berichtsmonat waren Do & Co (+18.7%), BESI (+15.7%) und Subsea 7 (+3.5%). Das österreichische Catering-Unternehmen Do & Co verkündete dank seines starken Airline- und Event-Geschäfts ein gutes Ergebnis. Der Caterer erwartet neuerdings für 2024/25 einen Umsatz von über EUR 2 Mrd., was eine Mindestwachstumsrate von 10% impliziert. BESI hob am Kapitalmarkttag die langfristigen Ziele für das Hybrid Bonding  leicht an, was insbesondere durch die wachsende Nachfrage nach KI-Beschleunigern untermauert wurde, einem bedeutenden Trigger für fortschrittliche Verpackungs- und HBM-Technologien. Subsea 7 profitierte von weiteren Grossaufträgen, die für das Q2 2024 auf einen Rekordauftragseingang von über USD 3.5 Mrd. (btb 1,5x) und einen Auftragsbestand von über USD 12 Mrd. hindeuten.  Dies nährt Hoffnungen auf eine mögliche Anhebung der Umsatzprognose. Zudem dürften die Q2 Zahlen durch eine erfreuliche Gewinndynamik (YOY und QOQ) und einen soliden FCF geprägt sein. Dieser lange und profitable Zyklus sowohl für konventionelle als auch für erneuerbare Energien bietet eine hohe Auftragsvisibilität. Die Bewertung des Unternehmens liegt mit einem EV/EBITDA 2025 von 4x nach wie vor unter dem langfristigen Durchschnitt.

Wir veräusserten unsere Position in Cargotec, nach einer Gesamtrendite von 190% über den vergangenen 24 Monaten. Casimir Lindholm wurde nach der gescheiterten Fusion mit Konecranes im April 2023 zum CEO ernannt und setzte die Abspaltung von Cargotecs Hafen-Geschäft Kalmar erfolgreich um, womit er sich des Konglomeratsabschlags entledigte, der die historische Bewertung der Aktie belastete. Während uns das Geschäft und die hervorragende Erfolgsbilanz der Cargotec-Tochter Hiab gefallen, legen wir nach dieser aussergewöhnlichen Performancephase eine Verschnaufpause ein, bevor wir das Unternehmen erneut auf den Prüfstand stellen.

Zum Zeitpunkt der Verfassung dieses Berichts wurden die Ergebnisse des zweiten Wahlgangs in Frankreich bekanntgegeben. Demnach steht dort die Bildung einer Koalitionsregierung an. Extreme Szenarien – eine linke oder rechte Mehrheit – traten nicht ein, worüber die Märkte in gewisser Weise erleichtert sein dürften.