Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux)

Europäische Small und Mid Caps beendeten den Mai gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index 5.9% im Plus, fester als die meisten Large-Cap-Indizes (SXXR 3.3%, S&P 500 4.8%, MXWO +4.2%). Mit Ausnahme der hinterherhinkenden Small-Cap-Indizes erreichten die meisten westlichen Börsenbarometer neue historische Rekordstände, beflügelt von starken Q1-Ergebnissen und einer Fed-Sitzung, die sich weniger hawkisch als erwartet erwies. Die US-Inflation sank, wobei die Kerninflation von 3.8% im April auf 3.6% fiel. Nach der SNB war die Schwedische Reichsbank die zweite Notenbank unter den G10-Staaten, die ihre Zinsen senkte, was Erwartungen für baldige weitere Zinssenkungen schürte, auch durch die EZB im Juni. Der Flash Eurozone PMI Composite Index stieg zum siebten Monat in Folge und beendete den Mai mit 52.3 nach 51.7 im Vormonat, während die Kerninflation nach neun aufeinanderfolgenden rückläufigen Monaten im Mai um 20 Bp MOM auf 2.9% kletterte. Auf Sektorebene boten Telekommunikation (+9.6%), Versorger (+8.9%) und Energie (+8.3%) die beste Performance, während Pflegeprodukte & Lebensmittelgeschäfte (+0.1%), Automobile & Bauteile (+0.9%) und Nahrungsmittel, Getränke & Tabak (+2.7%) hinterherhinkten.

Vor diesem Hintergrund erzielte der Fonds eine Rendite von 5.4% (EUR / B-Anteile), verfehlte jedoch seine Benchmark um 42 Bp. Seine Wertentwicklung in den ersten fünf Monaten 2024 summiert sich auf 16.1%, womit der Fonds 767 Bp besser als sein Vergleichsindex performte (+8.4%).

Grösste Verlierer im Berichtsmonat waren BFF (-24.0%), Bakkafrost (-9.9%) und Schoeller-Bleckmann (-10.4%). Banca Farmafactoring brach am 10. Mai ein, nachdem die BOI in Fragen der buchhalterischen Einstufung von Krediten (d.h. nicht-notleidend bzw. vorübergehend überfällig) an die öffentliche Hand intervenierte. Dies ändert zwar nichts an der grundsätzlichen Lage des Unternehmens, beeinträchtigt aber die risikogewichteten Aktiva und folglich die Berechnung des CET1 und möglicherweise die Dividendenausschüttung. Das Management führt Gespräche mit den Regulierungsbehörden, aber Klarheit werden Anleger vermutlich erst im Q4 2024 erhalten. Der Verwaltungsrat hält unverändert an seiner Dividenden-Guidance fest, selbst im Falle eines Anstiegs der risikogewichteten Aktiva. Bakkafrost legte solide Q1-Zahlen vor mit einem EBIT, das den Konsens um 2% übertraf. Die FY Top Line Prognose wurde bestätigt, wobei der Umsatz tendenziell  in der zweiten Jahreshälfte erzielt wird. Der Ausbruch der infektiösen Anämie der Salmoniden (ISA) auf den Faröer-Inseln, die eingedämmt werden konnte, führte im weiteren Monatsverlauf zu einer weiteren Senkung der EPS-Konsensschätzungen für 2024 um 4-5%. Mittelfristig erwarten wir eine strukturelle Verbesserung der Lage in Schottland, die Bakkafrost höhere Margen bescheren wird. 

Die besten Performer im Mai waren Neoen (+32.3%), Wartsilä (+10.6%) und Nexans (+13.0%). Neoen, der grösste unabhängige Stromerzeuger in Frankreich und die drittgrösste Position in unserem Portfolio, war Gegenstand einer Übernahmeofferte von Brookfield mit einem Aufschlag von 27% auf den Schlusskurs vom Vortag. Nach Majorel ist Neoen das zweite Portfoliounternehmen, das binnen eines Jahres übernommen wird. Auch daran erkennt man, dass das Universum europäischer Small Caps über beachtliches Wertpotenzial verfügt. Wartsilä setzt seine Kursrallye fort und ist zum zweiten Monat in Folge Top-Performer. Die Aktie hat seit Jahresanfang 48% zugelegt, wobei die EPS-Konsensschätzungen für 2024 um 21% angehoben wurden. Zu guter Letzt Nexans: Die Auftragsbücher der Hochspannungssparte sind bis 2030 gefüllt. Darüber hinaus zeichnen sich immer deutlicher steigende Netzinvestitionen ab. Sie lenken die Aufmerksamkeit auf einen langfristigen Trend, der sich positiv auf die Hersteller von Mittelspannungskabeln wie Nexans auswirken wird.

Die Eurozone verzeichnete für Q1 2024 ein BIP-Wachstum von 0.3%. Das war besser als erwartet und ist tatsächlich das stärkste Wachstum seit dem Beginn der Energiekrise im Q3 2022. Selbst Deutschland hat die Talsohle verlassen und konjunkturelle Frühindikatoren deuten auf eine Fortsetzung der Erholung hin. Damit kehrt unter Anlegern das Interesse an Small Caps, Zyklikern und Value-Werten zurück. Die erfreuliche Berichtssaison für das Q1 und die zunehmenden positiven EPS-Revisionen boten zusätzliche Unterstützung. Peter Oppenheimer von Goldman Sachs lobte diese Woche die Vorteile der Diversifizierung von Aktienportfolios, die er als «Pick and Mix»-Stil bezeichnet, also das Zusammenstellen einer bunten Mischung. Dem können wir nur zustimmen. Das Ende der Nullzinspolitik bietet Raum für eine Barbell-Strategie, die neben margenstarken und qualitativ hochwertigen Wachstumsaktien auf ausgewählte Deep-Value- (und trotz allem auch Qualitäts-)Titel setzt. In diesem Sinne kombinieren wir im Bellevue Entrepreneur Europe Small ganz bewusst GARP mit Wachstum und Value.